中国工商银行(601398.SS)及建设银行(601939.SS)等多家大行理财子公司近日陆续开业，标志着在资管新规落地逾一年后，规模逾20万亿元人民币的银行理财踏上新征程。不论从中国银行业资产规模还是大众财富管理需求而言，理财子公司未来发展空间广阔;但经过多年的野蛮生长，理财业务重归正本清源仍是长路漫漫。

且不说在打破刚兑、理财产品净值化转型中面临的投资者教育任重道远，单说投研能力薄弱、在非标投资受限后如何提供有竞争力的收益吸引资金流入并获取收入仍未可知，更遑论存量风险的处理和子公司成立初期“一套班子、两块牌子”的尴尬。

“去年全球管理资产的规模超过80万亿美元，其中前20位都是银行系的理财子公司，合计占市场规模42%，”邮储银行副行长徐学明近日在一发布会上称，“同时，美国的银行业资产规模与其管理的资产规模几乎起鼓相当，从这个角度看，银行系理财子公司未来大有可为。”

他并指出，与国内各类资管机构而相比，理财子公司的优势也较为明显，如客户数量庞大、渠道广泛，且资管条线可以与个金、大零售和公司板块条线进行协同联动。

谈及理财子公司现阶段面临的挑战和困难，邮储银行资产管理部总经理步艳红认为主要体现在两个方面：一是投资者教育，在预期收益型理财产品向净值型产品转化过程中，客户短期难以接受理财收益的下降。

“比如，去年在发净值型产品的时候遇到的是债券市场收益率下行，整个产品的浮盈是非常多的，客户比较容易接受。今年一季度，整个债券市场收益率上行，我们的产品收益就是下行的趋势。在这个过程中，我们就会面临客户的投诉和不理解。”她称。

二是投研能力需要提升。步艳红指出，银行理财业务过去更多是以标准化的债券和债权为核心，整体大类资产配置方面相比于基金公司、券商和保险资管有一定的短板。

不过，有业内资深人士认为，即便对于标准化的债券，理财子公司也未必有能力在市场上获得有竞争力的收益;而债权投资虽是银行的传统优势，但成长于总行内部的资管部主要依托分行渠道获取资产、依赖总行的风控措施进行风险管理，该部门本身并不具备独立的资产盘查能力。

“至少中短期理财子公司的发展并不乐观。”该人士称。

**更少的收入，更难处理的风险**

资管新规落地后，银行理财失去了刚兑王牌及非标资产高收益的支撑，增速大幅放缓，收入亦呈断崖式下跌。

根据上市银行公布的2018年年报，平安银行(000001.SZ)、华夏银行(600015.SS)、浦发银行(600000.SS)、光大银行(601818.SS)、中信银行(601998.SS)、浙商银行的理财业务产生的中间收入降幅均在50%以上;五大行中建行和交行(601328.SS)降幅则超40%。

谈及其中原因，上述资深人士表示，一方面银行理财在2015年投资了大量的非标资产，其中大部分在2018年到期，“而当年4月新规出台后，各家资管都忙于找出路而不是找资产，没有新的高收益资产可以接续。”

另一重要原因则在于，2015年后理财做了大量低端的资本市场业务，之后随着股市的几轮涨跌，尤其是去年股市的再度探底，这些业务出现了大量不良，都需要利润去核销。

事实上，何止是资本市场业务，在前些年大资管风生水起之时，理财资金借助通道投资的非信贷资产也存在较大的不良压力。这就又涉及到另一个问题--理财子公司如何洁净起步?已经爆雷的资产是放到母行消化还是划入理财子公司再做处理?

该资深人士表示，虽然从合并报表上产生不良的资产无论是放在资管子公司还是母行都是一样的，但考虑到资管产品对应的资产都是从分行获取，出现坏账也是记到分行的帐上，所以从处理爆雷资产的便利性方面考虑，放在母行是更为合适的。

“子公司肯定是洁净起步，存量资产放在母行是肯定的，”一股份行人士指出，“现在各家行已经将存量理财对应的问题资产等同于表内不良贷款进行清收处理。”

国家金融与发展实验室副主任曾刚则提醒，这部分存量风险较大，如果在化解的过程中急于求成，可能会产生其他连带风险。

中国银保监会副主席曹宇上月指出，商业银行应统筹把握好存量资产处置与理财子公司发展的关系，确保理财子公司“洁净起步、轻装上阵”，杜绝“带病上岗”。

**独立还是马甲?**

理财子公司成立后，如何厘清与母行的关系并实现有效的风险隔离，是业内普遍关注的问题。从目前已经披露的信息来看，多数银行普遍采取“双轨制”模式，即总行资管部与理财子公司同步运行，至于具体分工职责各家行则有所不同。

一股份行资管部人表示，过渡期内，该行资管部主要负责存量理财业务的处理，到2020年过渡期后资管部并入理财子公司;而另一接近大行资管部的人士则称，过渡期内理财子公司承接资管部的存量资产和产品，资管部则仅负责销售。

不过，有业内人士指出，短期内理财子公司还是资管部的“马甲”，即“一套人马，两块牌子”，风险隔离或难以落到实处。

“至少三五年内理财子还是资管部的马甲，销售端和投资端主要依托母行。”某大行资管人士称，“虽然形式上是独立了，但(理财子公司)运营初期还是用母行的商誉去开拓市场，怎么真正独立呢?”

他并指出，去年以来信用违约、股票质押爆仓等风险事件频发，该行在风控上采取了集团内联合授信机制，理财子公司用的也是行内的信用额度。

“以后都是大联合授信了，又是在降杠杆的大背景下，不可能让理财子(公司)放飞自我单独授信的。”他称。