新浪财经讯尽管手持着“喜羊羊”“十万个冷笑话”等知名IP，奥飞娱乐这两年的日子仍不好过。公司2018年三季报显示，奥飞娱乐前三季度营收21.29亿元，同比下降19.5%；扣非净利润为-5024万元，同比下滑-138.9%。这一切可能都源于公司这两年的疯狂并购。

一年并购25家子公司债台高筑

2008年金融危机后，国内的玩具制造业陷入低谷，而以玩具商起家的奥飞娱乐决定向泛娱乐方向发展，决定以IP为核心，打造漫画、动画、影视、游戏、授权于一体的文娱生态链，而打造的方式便是并购。各种投资并购在2015、2016年间达到顶峰。2016年年报显示，奥飞纳入合并范围的子公司数量达67家，较2015年同期增加25家，与此同时，2016年对外投资额甚至超过了其全年的总营收。

尽管2017年奥飞娱乐已经开始不再进行大规模收购，但已有的业务同样需要大量资金投入扶持，若资金不能持续到位，奥飞娱乐可能将面临巨大的债务风险。截止到2018年三季度，奥飞流动资产为32.7亿元，流动负债为25.1亿，总资产85.3亿元，总负债27.7亿。

而截止2018年三季度末，奥飞娱乐前两大股东存在股权质押，累计质押5.9亿股。第一大股东蔡东青，持股5.79亿，质押4.6亿；第二大股东蔡晓东，持股1.44亿，质押1.35亿。

转型困难业绩不断承压

经历过2015、2016年的并购扩张后，奥飞娱乐的文娱生态链已出具雏形，公司也欲在2017年大展身手。然而在游戏、影视、玩具等多个领域，公司的业绩都没有达成预期。

游戏方面，公司子公司广州叶游拿到了日本知名动画IP《海贼王》，并依据此制作了手游《航海王激战》，但游戏实际上上线后市场表现不佳，累计仅实现71.23万收入。而其他游戏如《坚不可摧》及《英喵联盟》也因资金原因终止。随后，奥飞最终决定将研发团队解散，并在2017年期末将叶游的商誉2225.74万元全额计提商誉减值准备。

影视方面，公司大力投资的《刺客信条》在2017年对奥飞娱乐的业绩造成了9200万元的亏损，与此同时，在海外开拓影视业务的招募和收缩业务时的裁员，也对奥飞娱乐的业绩产生了9500万元的影响。

而在核心IP方面，公司斥资9亿收购北京四月星空网络技术有限公司100%股权，希望其旗下原创漫画平台“有妖气”能够为公司带来持续的IP输出。然而截止目前，除了《十万个冷笑话》、《镇魂街》等少数作品外，近两年来没有较为成熟的作品问世。

这一切都反映在了公司2017年的业绩上，2017年年报显示，奥飞娱乐实现净利润9012.96万元，同比减少81.92%；扣非净利润亏损1.6亿元。

公司也在吸取2017年的教训后及时开始收缩多元化业务战略。公司董秘李斌此前表示，公司目前阶段的风格不适合做外部影视和游戏，并已经收缩外部影视投资，未来仍将聚焦精品IP的研发、稳定玩具业务以及主题乐园的开拓。

值得注意的是，公司近三年来股价持续下跌，复权后跌幅约8成。

高额商誉成为公司的一大隐优

值得注意的是，此前频繁的并购也带来了高额的商誉，而在2017年，公司就计提了5197.7万元的商誉减值，主要是分别对广州叶游戏信息技术有限公司、北京魔屏科技有限公司两家公司相应商誉分别全额计提减值2225.74万元、2267.72万元，壹沙（北京）文化传媒有限公司计提减值283.8万元，北京绵绵堂科技有限公司计提减值420.3万元。

据公司此前发布的第三季度报告，截至2018年三季度末，奥飞娱乐产生商誉30.02亿，占公司总资产的35.16%。

查询公司半年报可以发现，30亿的商誉主要来源于收购北京四月星空网络技术有限公司的8.3亿元，收购资讯港管理有限公司带来的4.8亿元、BabyTrendInc的4.68亿元和北京爱乐游信息技术有限公司的3.49亿元。公司尚未披露这些标的的经营状况。但公司三季报显示，公司今年表现仍然不佳，主要原因是国内玩具业务未达到预期和受玩具反斗城破产对海外销售业绩的影响。公司18年推出的场景类型塑胶玩具和部分动漫IP衍生品，但由于项目较少并且部分项目未达到预期导致玩具业务不及预期，同时海外市场受到玩具反斗城关闭美国门店的影响，北美市场销售承压，海外业务收入下滑。

在今年公司业绩持续下滑的情况下，商誉就又成了悬在上市公司和投资者的达摩克利斯之剑。