TCL集团(000100.SZ)的重组留下了诸多质疑和猜想。近日，该集团将旗下消费电子、家电等终端业务及相关配套业务剥离，将摇身变为一家主营半导体显示(面板)业务的公司。
近年来，中国面板产业迅速发展，市场玩家不断增多。然而，产能过剩的现状令该行业步入寒冬，不少企业出现业绩下滑，甚至亏损的情况，TCL集团的决策也将面临不少风险。
同时，在业内人士看来，为上市公司带来一半以上营收的家电等业务，以不到50亿元的价格出售，令人生疑。这或许是该集团子公司华星光电借壳上市之举，接下来，TCL的资产腾挪仍将继续。
47.6亿出售家电业务遭质疑
TCL集团家电业务的价值引发了不少争议。
近日，该集团发布公告称，以李东生为核心的公司管理层和战略投资人成立TCL控股，以47.6亿元的对价受让TCL集团的消费电子、家电等终端业务以及相关配套业务，交易完成后，上市公司将聚焦半导体显示及材料业务。
此外，公告中还提到，本次重组完成后，TCL集团拟与TCL控股及本次重组标的公司(含下属子公司)发生采购、销售、提供服务等日常关联交易，预计重组完成后一年内拟发生的日常关联金额为183.17亿元。
重组方案发布后，TCL集团受到多方质疑。蓝鲸产经记者在投资者互动平台注意到，许多投资者认为仅以不到50亿元的价格就将TCL集团中的家电资产卖出，是便宜了李东生，更有投资者认为这是李东生等人在掏空上市公司优质资产，应该采用公开竞拍的方式。
资深产业经济观察家、家电/IT行业分析师梁振鹏认为，投资者的怀疑不是毫无道理，TCL集团应该向投资者说明该公司是以什么样的评价依据认定上市公司中家电整机业务价值为47.6亿，具体数字如何算出。
对此，TCL集团在回复蓝鲸产经记者的采访提纲中称，本次交易标的资产评估值总计39.6亿元，评估增值20亿元，增值率105%，预计带来重组收益16.5亿元;另外，评估日后增资8亿元。因此，本次重组价格总计47.6亿元。
蓝鲸产经记者查阅TCL集团业绩报告发现，家电业务为该集团整体的利润贡献较大，占整体营收的一半以上。
家电产业观察家、钉科技创始人丁少将指出，TCL集团出售家电业务的主要原因是通过资产出售回笼大量现金，转嫁有息负债。需要注意的是，TCL集团家电业务表现虽然良好，但从全球市场环境来看，家电业整体并不乐观，这也可以看出TCL加码半导体显示业务的目的是进行风险对冲。
在半导体显示业务方面，国内企业与日韩企业存在差距，对于TCL集团而言，专注一事、轻装上阵才更有超车的可能。如果将TCL集团作为新的融资平台，剥离家电业务对半导体显示业务可能更有利。丁少将告诉蓝鲸产经记者。
梁振鹏也向蓝鲸产经记者表示，目前TCL集团市值不高，资本市场对家电制造业亦不看好，而半导体产业则处在飞速发展时期，具有广阔的市场前景。
资产腾挪背后的利益链条
在业内人士看来，TCL集团重组背后，或许仍是一个壳游戏。
剥离家电业务之后，主营半导体显示业务的华星光电将成为TCL集团的支柱业务。蓝鲸产经记者通过企查查信息查询获悉，华星光电实控人为李东生，TCL集团持有其85.71%的股份。根据TCL集团业绩显示，2018年上半年，华星光电实现销售收入121.44亿，占整个公司营收比重的23.32%;而2016年和2017年，华星光电销售收入分别为259.12亿和304.75亿，占销售收入比重分别为25.02%和27.58%。
值得注意的是，华星光电曾多次欲借壳上市未果。公开资料显示，2017年6月，华星光电收购了TCL集团旗下另一家子公司华显光电，后者是TCL集团于2015年6月在香港通过借壳唯冠国际实现上市的子公司。因此该收购曾被外界看成是华星光电借道香港上市的前奏，但是TCL集团在2017年半年报中对此进行了否认。
有媒体报道称，2017年华星光电曾想通过借壳深纺织在A股独立上市。2017年9月，李东生对外称，受制于国内资本市场监管规则，将华星光电在A股市场分拆上市的计划受阻，我们计划将TCL集团作为华星光电的融资平台，将终端产品业务逐步整合到香港上市公司平台。
家电行业分析师刘步尘告诉蓝鲸产经记者，如果TCL集团本次重组成功，其将成为一家半导体显示公司，这就意味着华星光电将借TCL集团的壳完成上市，而TCL控股则成为传统意义上的TCL集团。
丁少将也认为，本次重组不排除华星光电借壳的可能。
对此，TCL集团解释称，本次交易为上市公司出售所持有子公司股权的行为，未涉及向公司控股股东及其关联方购买资产，亦不涉及上市公司股份变动和导致公司控制权发生变化，因此交易不构成《重组管理办法》第十三条所规定的重组上市。
有业内人士认为，TCL集团的重组并不会止步于此，未来还可能存在进一步的资产腾挪。2018年6月，TCL集团曾发布公告称，其控股子公司TCL多媒体(01070.HK)更名为TCL电子控股有限公司(以下简称TCL电子)，TCL集团将逐步将消费电子终端业务分拆至TCL电子上市公司平台。
梁振鹏告诉蓝鲸产经记者，现在看来，TCL多媒体更名为TCL电子就是为了更方便接盘家电整机业务。TCL控股只是一个私营企业，未来TCL集团家电业务还是会注入到上市公司当中。
下一步TCL控股的业务会注入到TCL电子，而TCL电子则成为综合性整机制造集团，梁振鹏说，TCL电子在没有充足资金的情况下，可以通过增发股份，利用股票购买TCL控股的家电资产，而以李东生为核心的管理层则会成为TCL电子的股东。
另外，他还指出，TCL电子目前只做彩电，市场估值较低，注入空调、洗衣机等家电业务后估值会提高;TCL集团转为半导体显示企业，在资本市场中估值也会提高。同时，这对李东生及其核心管理层来说，也可以通过资产腾挪使个人获得更多价值。
而TCL集团方面则声称，本次交易完成后，家电业务归交易对手方管理。
豪赌半导体的风险
理想是丰满的，而现实往往是骨感的。TCL集团押宝半导体显示能否成功，尚需市场的检验。
蓝鲸产经记者注意到，TCL集团发布重组消息后的第一个交易日，即12月10日当天，便收获了5.86%的较大跌幅。可见，资本市场对其决策尚没有充足的信心。
刘步尘在接受蓝鲸产经记者采访时表示，TCL的重组保留了资产结构里面优势的部分，但是股价却在下跌，反映出资本市场对此次重组并不看好。中国企业在面板产业方面仍以液晶面板为主导，而这恰恰是日本等发达国家正在逐步退出的一块业务。OLED才是目前的国际趋势，但就现在的情况来看，华星光电还没有足够的实力做好OLED技术。中国的面板产业产能是过剩的，企业一窝蜂的在做，同时也在一窝蜂的死掉。
此外，从目前的业绩情况来看，TCL集团此时聚焦半导体显示业务似乎确实不是一个好时机。
蓝鲸产经记者查阅面板企业业绩发现，目前该行业正处寒冬，多家企业出现业绩下滑，甚至亏损的情况。面板企业龙头京东方(000725.SZ)2018年第三季度实现净利润4.04亿元，同比大幅下降81.42%;前三季度实现净利润33.79亿，同比下滑幅度为47.82%，扣非后净利润同比降幅更是超过80%。
另一家面板企业深天马(000050.SZ)2018年前三季度净利润为12.75亿元，同比下跌11.14%。专注于OLED面板的维信诺(002387.SZ)前三季度净利润亏损1.5亿元，同比下跌149.65%。
梁振鹏认为，面板业务从长期来看具有广阔的市场前景，但是从2017年开始，液晶面板价格一路下跌，导致2018年整个液晶面板市场处于波谷期。但是面板产业具有一个过山车的周期性，暂时的低谷不意味没有市场前景。目前华星光电有很多条液晶面板生产线，同时也预留了OLED产能，还是会有较大的发展空间。
京东方与TCL集团发展面板产业的模式是相似的，都是靠绑架地方政府，靠政府提供土地等支持。面板产业是一个高投入，且回报缓慢的产业，需要地方政府滚动式的开发和支持，梁振鹏告诉蓝鲸产经记者。
亦有业内人士指出，重组后的TCL集团单凭面板业务，抗风险能力下降，如何让投资者放心，又如何抵御面板行业下行周期的业绩压力，都是李东升需要考虑和解决的问题。
