希玛眼科2018年1月15日在香港上市，发行价为2.57元，仅4个交易日就暴涨到最高价19.9元，最高上涨幅度达到7.7倍，最高市值超过200亿。之后一路下跌，最低市值接近30亿。2018年9月19日公司公布半年报，虽然收入仍然保持36.97%的增长，但扣非归母净利润同比下滑57.12%。而10月31日开始，仅一周的时间股价再次翻倍，市值又涨到了60亿。

扩张计划紧锣密鼓

2012年1月，公司在香港中环设立首家眼科中心“希玛林顺潮中心”，林顺潮为公司实际控制人。其投资阵容豪华，除早期的新鸿基和盛智文，马化腾也是基石投资者之一。2013年3月，公司在深圳成立首家眼科医院，北京的眼科医院已于2018年1月开业，2018年8月公司以3000万元收购昆明眼科80%股权，助力西南地区服务网络的建立。由此可见，希玛眼科的内地扩张计划正在紧张有序的进行当中。

瞄准更大市场空间

2012年至2016年，香港私营眼科服务市场的规模从27.95亿港元增至34.55亿港元，复合年增长率为5.4%。香港市场未来的增长主要依靠客单价的提升和获客率的增加，基本处于一种自然增长状态，但内地市场的千亿规模则在未来大有可为。2015年香港私营眼科规模32.34亿港元，香港人口为732万，则人均眼科支出为442港元，如果考虑公立医院还有一部分支出则更高。2015年内地眼科规模在500-700亿元，如果内地人均支出达到300元，则整体规模将达到4000-5000亿元，未来仍有8到10的空间。

深圳希玛毛利更高

2017年爱尔眼科收入接近60亿元，而希玛眼科只有3亿元左右，爱尔眼科收入规模是希玛眼科的20倍。成本构成方面，香港医生成本较高，内地则以器械为主。这里需要解释一下希玛香港的薪酬模式，希玛香港的医生是在希玛这个平台上的合伙人，他们会分去自己创造毛利的50%-70%，他们(除实控人外)通过创收分红获利，而不通过上市公司股权获利，这导致香港医生的成本很高，因此希玛眼科的毛利率低于爱尔眼科。但实际上深圳希玛毛利率高于爱尔眼科，可能是因为深圳希玛的屈光手术占比更高。另外爱尔眼科销售费用率较高，导致希玛眼科的净利率反而更高。

有望复制成功之路

希玛眼科是条件与爱尔眼科最为接近的，几乎就是十年前的爱尔眼科，现在爱尔占据的市场并不大，仍处于跑马圈地期，只要经营和管理向爱尔眼科看齐，成功并不难。首先，希玛眼科需要解决内地医生的激励问题，最好采用股权激励。公司扩张期正是用人之际，只有足够的激励才能吸引人才。但留存收益需要用在扩张上，所以不能采用香港直接分成的方式，最好的激励方式是通过股权激励。其次，解决扩张过程中资金短缺和业绩波动的问题。需要学习爱尔合伙人+并购基金体外培育的模式，等医院成熟后再并入体内，或者直接收购已经成熟的医院，如此将使得业绩更加平滑，增长更加迅猛，形成正向循环。

业绩波动带来机会

2018年北京眼科医院开业，香港和深圳保安的卫星诊所也将开业，这是造成半年报收入同增37%，而净利润同增-35%的原因。公司目前体外培育模式尚未成熟，但这实际并不影响公司的长期价值，业绩波动带来的股价下跌其实是投资机会。公司除了深圳和北京外，打算再在条件较好的地区新开三家医院以及收购三家医院，可以想象公司未来将进入快速成长期。