前三季度公司营业收入同比增长5.58%,净利润同比减少1.71%,扣非后净利润同比下滑0.20%,其中第三季度单季营业收入同比增长9.66%,净利润分别同比下滑12.21%,收入环比上半年改善,盈利增速环比有所下滑。公司预计18年净利润变动幅度在-10%-20%之间。受经济大环境的影响,公司珠宝首饰类产品的销售整体有所减速。

前三季度公司综合毛利率同比小幅提升0.15pct,期间费用率同比上升0.94pct,其中销售费用率上升1.01pct,管理费用率上升0.13pct。前三季度公司经营性净现金流同比增长0.51%,三季度末公司应收账款较年初增加5.83%,存货较年初增长8.85%,政府补助减少导致营业外收入减少82.61%。

“产业+资本”双轮驱动,为后续业绩与市值增长打开空间。15年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局,逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸,目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团,并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。10月公司更新方案,拟以发行股份与支付现金的方式收购思妍丽剩余74%股份,交易完成后公司将全资控股思妍丽。思妍丽已在高端美容领域累了大量的忠实高净值客户,未来两者强强联手将实现资源共享、协同共进。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局,一方面有利于各品牌间协同效应的提升,扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力(高频消费促进低频消费),另一方面也将进一步增厚公司业绩,为后续市值的增长打开空间。

股份回购+高管连续增持,表达大股东与管理层对公司当前价值的认可。6月以来公司管理层、大股东已连续增持合计128万股,截止9月末公司已回购1109万股。在今年弱市环境下,高管、大股东的增持与股份回购充分表达了对公司中长期发展的信心与对公司当前价值的认可。

财务预测与投资建议

根据三季报,我们下调公司收入增速预测,暂不考虑思妍丽的并表,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.33元、0.38元和0.44元(原预测为0.39元、0.47元和0.56元),参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值,给予公司18年21倍PE估值,对应目标价6.93元,维持公司“增持”评级。

风险提示

珠宝首饰消费复苏的持续性,外延并购不及预期