奥飞娱乐也玩“生态链”：
并表业绩能否支撑并表野心？
大凡热衷于“并表游戏”的公司，绝大部分都要先推出一个看上去很美的故事，例如闭环、生态、全产业链、颠覆等等；操作上并入的资产必须轻且全，不构成重大资产重组的同时又能加持各种热门概念光环，免去和监管层死磕；最后就是行业属性玄乎、性感，研究员听完忽悠后被洗脑成粉丝。
说起并表游戏，咱A股上不乏这类玩家，通过不断的并购，成为一个并购机器，可以在短短的几年时间，拥有上百家子公司。市值风云之前也曾单独从财务并表的角度研究过某家“车轮并购”的集大成者，但是，放到我大A股市场，其车轮并购的规模既不是最大，玩法也不是独家，所以，我们今天再来分析一家。
按照正常的商业伦理来说，通过不断的并表的目的只有一个，那就是希望资产质量越来越好，储备和建立新的利润增长点，但是山炮注意到A股著名的玩具企业奥飞娱乐（002292，SZ）却不是这么回事。
一、动漫玩具行业的佼佼者
据奥飞娱乐公开资料显示，公司起家于93年的奥迪玩具，90年代末中国玩具产业承接全球制造产能，发展十分迅速，奥迪玩具也凭借东风在控制人蔡氏兄弟的带领下，资产规模和业绩迅速增长，并以奥迪四驱车、悠悠球等产品迅速建立了自己的江湖地位。
2009年，奥飞动漫(002292)顺利登陆A股资本市场，成为国内动漫玩具第一股,当年业绩继续保持稳定增长，营收和净利润分别同比增长30.95%和55.95%，经营性现金流却开始恶化，同比下降62.13%。玩具仍是奥飞的主业，占营收比例89%，旗下业务相对集中，以动漫玩具为主，并表范围内的子公司只有4家，但从募投对象和对外投资来看，动漫俨然就是奥飞的敲门砖。
二、并表机器初长成
从2010年开始，奥飞就开始往动漫影视等相关产业转型了，转型的路径无可厚非，手段也是丰富多彩，例如，设海外子公司、联合投资电影、高价收购有一定收视覆盖率的微利公司、投资动漫项目、进军婴童业务。
就这样热热闹闹、匆匆忙忙地过完了一年，10年的年报显示，营收大幅上涨52.85%，利润却未同比增长，只有28.83%，经营性现金流量也好转，同比大增2386%。奥飞宣城的动漫全产业战略也初见苗头，影视类收入已经能占到营收的16%。一切似乎都在变好，作为A股上比较稀缺的动漫全产业链公司，故事也得到了一众卖方分析师的认可。
但是山炮究其资产质量，发现其并表范围已经有8家，且收购或设立的子公司无一不处在亏损或微利的状态，这也容易解释为什么营收猛涨，净利润却未同比增长。
很显然，又一个并表机器将要诞生了。
三、大转型，投投投！
中间几年奥飞继续以全产业链战略，不断的增发融资，对外投资并购来扩充其资产负债表。
时间到了2015年底，奥飞提出了一个更加“伟大的故事”，要整泛娱乐大生态产业链战略了，不仅是动漫，市场上最热门概念的公司全要：产业并购基金（广发信德互联网文化产业并购基金）、实讯通信（IDC云计算）、乐相科技（大鹏VR头显）、诺亦腾（专注动作捕捉技术）、互动视界（全景视觉服务商）、泽立仕（虚拟形象制作公司，代表作“洛天依”）、时光机TVR（虚拟现实游戏开发商）、有妖气（原创动漫内容生产平台）、掌阅科技（数字阅读平台）,名字也由“奥飞动漫”变成了“奥飞娱乐”。
2016年上半年短短的半年之内，奥飞娱乐对外投资高达23.75亿，较去年同期增长近4倍，大部分对外投资的企业处于亏损或微利状态。
截至上半年，其可供出售金融资产增长至6.36亿，买了大量TMT公司的5%以上股权，总共达到了29家；新增合并报表公司13家，合计合并报表子公司高达53家，商誉已经高达25.7亿。
而细究其财务数据，这些资产对营收利润的贡献几乎可以忽略不计，2015年和2014年玩具销售类产品占营业收入的比重分别为62.41%和65%，而在其转型的行业当中，不仅占营业收入的比重较小，而且2015年菲玩具产品的毛利率拼不过玩具销售类，2016年上半年，玩具销售类仍占营业收入比重62%。
四、募募募，减减减！
在不断的对外投资烧钱的同时，奥飞娱乐也密集地发布融资计划，2016年3月完成发行股份购买资产的定增12亿，紧接着2016年04月26日股东大会通过2016年拟非公开发行股份数量127,298,444股，发行价格不低于35.35元/股，预计募集资金45亿元。
而另一边厢，2月16日至2月18日期间，公司控股股东蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿累计减持6000万股，占公司总股本的4.74%，三个工作日就完成如此大规模的减持，套现将近21亿元，真可谓神速。
大股东还宣称此次减持的全部金额将根据奥飞动漫运营所需，为其提供无息借款（套路是不是有点熟？请翻阅市值风云过往文章），直至公司自有营运资金充足时再归还。同时，控股股东及其一致行动人还将持续协同上市公司，不断完善以IP为核心的泛娱乐生态布局，助上市公司早日实现“新世代”迪士尼的伟大梦想。
五、结束语
大凡此类公司，必须先推一个看上去很美的故事，例如闭环、生态、全产业链、颠覆等等；操作上并入的资产必须轻且全，不构成重大资产重组的同时加持各种热门概念光环，免去和监管层死磕；最后就是行业属性玄乎，性感，研究员听完“忽悠”后被洗脑成粉丝。
