雷曼兄弟高级中国经济分析师孙明春认为,2007年的10次上调存款准备金率,人民币兑美元汇率水平的大幅上升等措施,只在收回流动性方面有些许作为,对于控制国内通货膨胀却并不那么有效。为了避免宏观经济"头痛医头,脚痛医脚"的弊病,必须要进行要素价格的改革。
在中国,油价是被低估的生产要素。根据雷曼兄弟研究部门提供的2007年2月的数据,每一升汽油在中国内地的售价为0.64美元,而香港为1.71美元,日本为1.07美元,韩国为1.52美元,即使在泰国也需要0.72美元。
近十多年来,要素市场改革的必要性和紧迫性自上世纪90年代末被多次提及,但多种要素价格,包括劳动力价格、土地批租价格仍然被人为压低,以此保证了中国企业在国际市场上一定的竞争优势。但这种优势可能从2008年下半年开始无法持续。
"自2006年,价格改革就被中央政府提及,只是由于通货膨胀而搁置。如果2008年通胀水平回落,那将是价格改革的良好时机。"在孙明春看来,2008年中国通胀水平有可能从前一年的4.8%降至3.8%,这一调整或将自春节后粮价回落开始。
而价格改革会增加企业成本,压缩利润,降低企业投资意愿,将进一步使中国GDP增速放缓。加之,全球经济发展放缓的影响,因此,孙明春预计GDP在未来一两年内可能一改近十年来逐年上行趋势,或将保持8%-10%的增速。
而在控制流动性方面,孙明春预计,2008年存款准备金率仍有350个基点的上调空间,以每次50个基点计,累计或将有7次上调,直到18%。但是,如果通胀水平不创新高,一年以上贷款利率将没有上调的必要。因为持续加息将导致中美利差加大,可能造成热钱进一步流入。况且,在全球经济增速放缓之际,央行加息更应谨慎。
与此同时,雷曼兄弟的一份研究报告预测,尽管到2008年底,美元兑人民币比价可能达到1:6.8,但是有效汇率升值的不确定性非常大,希望借汇率升值来解决国内诸多经济问题的可能性很小。
事实上,中国经济核心问题在于结构的不合理,因此急需要素价格改革以及产业结构调整。而在这方面,擅长总量调控的货币政策几乎是无能为力的。"如同一辆车的主要部件坏了,而货币政策只能起到更换汽油的作用一样。"孙说。
