星辉车模发布三季报，实现营业收入7.0亿，同比增长115%；归属于上市公司股东净利0.8亿，同比增28%，EPS0.49元，基本符合市场预期。其中，3Q12收入、净利分别同比增长229%、31%。

　　平安观点：

　　营收高增长源于SK并表，净利增长受益有限：

　　公司2012年1月收购汕头SK67%股权，并于三季度并表。扣除SK并表影响后，2012年1Q~3Q公司营收、净利分别同比增长约30%、25%，其中3Q12营收、净利分别同比增长约31%、23%。

　　普及车模稳扎稳打，婴童车模逐步放量：

　　2012年1Q~3Q车模业务实现国内市场营收同比增长38%，国外市场营收同比增长26%，且维持36%的高毛利水平，经营稳扎稳打。同期，婴童用品业务实现营业收入1789万元，3Q单季营业收入近1000万，销售收入逐步放量，但略低我们此前的预期。考虑公司已从营销构架、品类宽度两方面着手开拓市场，婴童用品业务虽尚处培育期，但未来销售规模及盈利能力的双重提升值得期待。

　　盈利预测与估值：

　　由于婴童业务略低预期，小幅下调2012年玩具及婴童业务的EPS至0.64、0.84、1.04元，参考SK收购时承诺最低收益，预计2012~2014年SK并表分别贡献EPS0.05、0.14、0.17元，则2012~2014年公司EPS分别为0.69、0.98、1.21元。对应2012年10月25日16.10元的收盘价，PE分别为23.2、16.5、13.3倍。公司通过产品线延伸培育持续增长动力，且2013年SK全年业绩并表带来额外业绩增量，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品市场开拓低于预期；成本上涨高于预期等。