业绩往下修正,1-3Q2012净利润同比下降0%至15%:公司发布业绩修正公告:原先预计1-3Q2012归属于母公司的净利润同比增长0%~30%,现修正为同比下降0%~15%。修正后净利润为10305.20万~12123.77万,折合EPS0.57元-0.67元,尽管我们考虑到去年高基数效应,预测较为保守,但仍低于我们之前1-3QEPS0.69元、净利润同比增长3%的预期。公司利润下降的主要原因是1)受宏观经济下行的影响,销售收入增速放缓,未达预期。2)新开店速度加快,新开自营店前期各项人工、费用投入较大,效益尚未完全显现。3)为提升专营店运营效益,公司对部分战略门店提前改造,相应增加装修费支出。

 　　3Q单季度净利润同比下滑,收入增速放缓及去年基数较高为主因:1H2012公司净利润为8152.09万元,同比增长10.67%,按公司三季报净利润10305.20万~12123.77万的业绩预测推算,公司三季度单季净利润仅有2153万元~3972万元,利润下滑区间为-54.75%~-16.52%。公司三季度单季净利润大幅下滑,我们认为主要原因是1)行业层面上,三季度金银珠宝行业整体受到宏观经济持续萎靡以及去年高基数效应的影响,收入增速持续放缓,7-8月限额以上零售企业金银珠宝品类的收入增速分别仅14.0%/14.9%,公司销售增速随行业景气度下降而下滑。2)公司去年三季度单季受益于金价上涨,净利润达4758万元,同比增速高达88%,报告期内公司克服高基数效应的难度较高。3)我们认为公司业绩对金价波动的敏感性远低于老凤祥、明牌珠宝等以纯金业务为主的公司。一方面,公司产品以K金饰品为主,K金毛利率高达50%,金价波动对K金饰品毛利率的影响幅度远低于纯金业务;其次,纯金饰品的需求波动也较K金饰品更大,当金价上涨时,纯金饰品的需求更为旺盛。因此,虽然8月中旬以来,国际金价从1600美元/盎司上涨到9月底的1780美元/盎司,但我们认为对公司业绩的提振作用不明显。

 　　下调至增持评级,中长期看好公司稳健发展:我们调整公司2012-14年EPS分别为0.80/0.99/1.26元(之前为0.97/1.30/1.67元),以2011年为基期未来三年CAGR14.4%,6个月目标价22.0元,对应2013年22X市盈率(结合成长性给予品牌类行业估值)。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,但公司K金为主的业务对于短期金价上涨的受益程度较小,下调至增持评级。

 　　风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。