事件

　　珠江钢琴10月11日晚发布公告：与德国斯坦格雷博钢琴公司签订了战略合作框架意向书，斯坦格雷博拟以技术入股公司的全资子公司北京珠江钢琴制造有限公司，所占股比为1%，并达成初步合作意向。技术入股包括三方面内容：(1)对北京珠江钢琴制造工艺的技术指导，(2)高端新产品的研发，(3)服务人才的培训。本次签订的仅为意向书，尚未签订正式合作协议。

　　评论

　　德国斯坦格雷博钢琴是世界顶级钢琴品牌：斯坦格雷博钢琴公司成立于1852年，历史悠久，其品牌曾与斯坦威、贝森朵夫等品牌共同获评世界钢琴排行榜中最高等级的"最高质量演奏级钢琴"(1A组)，是世界顶级钢琴品牌。斯坦格雷博钢琴公司在音乐设计、制作工艺、细节掌控等各方面均有丰富的经验和深厚的技术积累。

　　相信本次合作有助提升公司竞争力：事实上，公司此前与斯坦格雷博公司已有合作，但是此次技术入股将进一步丰富合作形式，加深合作的深度。考虑到斯坦格雷博公司的实力强大，我们有理由相信，此次合作如能顺利达成，将有助于公司提高高端产品(包括高端立式钢琴和三角钢琴)的研发设计及生产水平，并全面提高服务水平，增强公司的竞争力。这将促进公司提升高端产品的市场份额，并有望通过提高高端产品收入占比来提升利润率。考虑到公司的收入结构以内销为主，以及中国作为目前最大钢琴消费国的地位，预计本次合作将主要面向中国市场。特别，本次合作位于北京，对开拓原本薄弱的北方市场有较大帮助。

　　由于尚未签署正式合作协议，暂不调整盈利预测：考虑到本次签署的仅为合作意向书，尚未签署正式合作协议，且本次合作对销量和业绩的影响需要一段时间才能体现，因此我们暂不调整盈利预测：预计2012-2014年公司销售收入为13.41、15.74、18.60亿元，同比增速14.4%、17.4%、18.2%；净利润为1.77、2.19和2.72亿元，同比增速22.2%、23.5%和24.6%。EPS为0.37、0.46、0.57元。由于钢琴销售的季节性因素不强，我们预计前三季度业绩增速与全年增速一致，约为22%。

　　投资建议

　　珠江钢琴现价为11.44元，对应30.9×12EPS/25.0×13EPS，由于估值已经向合理水平回归，且本次技术合作有望提升公司竞争力和市场份额，我们上调评级至"中性"。