投资建议：

　　我们近期对公司进行了调研，认为公司所处通讯军品市场增长稳定，公司是通讯军品中的老牌企业，三证齐全，有品牌效应，主要业绩来源短波及超短波电台将随着军队信息化建设而保持约15%左右增长，另外其又有望依托军品供应的渠道拓展其北斗、数字集群及卫星通信产品的销售，带来新的业绩增长。我们给予公司“推荐”评级，2012-2014年EPS分别为0.78元、0.88元及1.04元，对应PE为35x、31x及26x。

　　要点：

　　公司是拥有“三证”（即武器装备科研生产许可证、国家保密体系二级以上（含二级）资格认证及军工产品质量体系认证（GJB9001A-2001））的军用通讯产品生产商，主营业务属军工业务，主要为国内各军兵种提供通信设备和导航设备，是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商；是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业；是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。目前公司军用产品主要有短波超短波电台、北斗终端、数字集群和卫星通讯产品。其中短波及超短波电台是公司传统业务也是公司主要利润来源，占公司2011年收入69%。

　　全国应急通讯网及数字化机步师建设将使公司电台收入稳步增长：短波及超短波电台是军方主要通讯手段，其中海军使用大功率舰载电台，陆军使用背负式、手持及车载电台，军机使用机载电台。2011年公司该部分收入有所下滑主要是因为有近7亿的订单结转到2012年结算，这也是导致今年上半年公司该部分业绩大增的原因。未来公司电台业务将依托两方面成长：

　　1.全国应急通讯网建设：主要由短波超短波电台组成，区域试验网验收完成，准备向全国推广。市场总容量约30亿，分五年实施。分军用民用两部分，分开建设。公司可能占据30%-35%份额。2.数字化机步师建设：军队目前正从数字化团提升到数字化师，军方去年已经完成了首个数字化机步师的建设，公司占了其中30%份额。一个数字化师建设约需要5000套电台，一套售价约10万，按照一年两个师的建设步伐推进则年度市场为10亿。

　　我们认为公司在军方深耕多年，获得30%份额为大概率事件，关键要看9月份的军事订货会结果。

　　北斗导航二代军方采购规模正在逐步扩大：我国北斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总体思路分步实施，目前已经走到了第二步：2012年底完成亚太地区的组网，并将在2012年底公布正式版的ICD文件。也就是说2012年底北斗导航（区域）系统将开始为中国及周边地区提供无源服务。北斗一代处于试用阶段，而北斗二代则处于列装阶段，军用速度会加快。据目前了解总装部今年对北斗的采购已经达到近10亿量级，为去年全年两倍，在2-3年内将上升到40-50亿左右的量级。今年为北斗的竞标年，参与招标家数多于一代。可能会有价格战风险。公司在北斗一代时已经成功为广州市公务车提供北斗定位系统服务（广州市纪委牵头项目，一万台终端共1600多万，且公司是未来四年唯一提供运营服务的企业）。公司目前在北斗芯片、模组、天线及终端等全产业链均进行了布局。公司也是财政部7月26日公布的首批2012年卫星及应用产业发展项目拟支持单位之一（申请项目为：兼容型北斗导航终端及其组件的研发与产业化，海格获得补助480万元，全资子公司海华电子作为示范用户获得补助720万元）。上半年公司已经截获了军方约2000万的北斗终端订单。凭借公司在军方的资质及品牌效应，北斗有望成为公司新的业绩增长点，具有较大弹性。

　　数字集群市场尚在孕育中：2011年5月，公司收购深圳天立通51%的股权。通过收购，提升了公司在军、民用数字集群领域的技术市场拓展能力。公司在2010年广州无线政务网及亚运会800M项目中与摩托罗拉合作投标终端，获得订单，其中公司主做集成及后续服务部分。公司子公司海格天立通负责民用集群通信研发，母公司负责军用产品。目前公司集群主要集中在PDT标准。上半年公司已有部分产品型号通过军方验证，军方市场会是公司数字集群的突破口。

　　卫星通信市场短期不会爆发增长：南京寰坤和另外两个科研所拿了军方主要型号卫星通信产品的研发合同，且已经通过了预研型研阶段，公司为了拿到相应订单在2012年1月收购了寰坤，预计今年年底或者明年年初会有小批量订货。公司该部分同样申请了财政部首批2012年卫星及应用产业发展项目（TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统，海格获得补助440万元）。目前卫星通信占军方通信比例不到5%，未来会有大发展，但可能并不会快速列装，短期内军方还是以短波超短波电台通讯为主。

　　综合而言，2007-2012年中国军费CAGR为13.8%，目前我国国防开支占GDP比重仍然较小，约2%，未来预计在地缘政治局势日益复杂以及资源日益稀少引发的领土争端等因素的触发下，我国国防开支占GDP比重将进一步上升，军费增速有望加快。由于受到军队信息化建设进程提速的影响（目前军队发展的目标"突出信息化武器装备建设，加快对现有主战武器平台的信息化改造，在短时期内迅速形成在特定方向实施联合作战、打赢信息条件下局部战争的能力"），军事通信产品市场年增速应该大于我国历年军费开支增速，我们预计达到15%。我们认为公司是通讯军品中的老牌企业（原国营第七五〇厂），资质齐全，有品牌效应，主要业绩来源短波超短波电台将随着军队信息化建设而稳步增长，另外其又有望依托军品供应的渠道拓展其北斗、数字集群及卫星通信产品的销售，带来新的业绩增长。在民用品上公司也正在培育频谱管理、天线（海通天线）、雷达（爱尔达）、电子海图等市场，有望形成新的利润增长点。我们整体给予公司"推荐"评级。

　　风险提示：北斗二代建设缓于预期；北斗二代价格战。