事件:

　　2012年8月28日东方锆业发布半年报,上半年公司实现营业收入3.11亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比下降23.69%。基本每股收益0.11元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.10元。

　　点评:

　　原材料价格上涨导致毛利率下降,部分产品需求略有下降。今年上半年,公司主要原材料锆英砂价格同比涨幅较大,而主要产品售价仅出现小幅度上涨,导致公司毛利率下降7.82个百分点。各分类产品中,传统锆制品氯氧化锆毛利率下降最大,达到10.12个百分点;高端锆制品海绵锆毛利率下降最小,仅有2.95个百分点。国家对房地产行业的宏观调控,导致陶瓷行业对公司氯氧化锆和硅酸锆等产品的需求略有下降。

　　铭瑞锆业项目重启,管理费用增长较快。今年4月20日,公司控股子公司澳洲铭瑞锆业收到南澳洲政府资源部通知,MindarieC矿体可以重新开始运营生产。澳矿重启导致公司管理费用同比出现81.02%的增长,而澳矿首批重矿砂四季度才能运抵国内,这在一定程度上拖累了公司上半年的经营业绩。

　　锆英砂价格大涨,成本优势下半年将逐渐体现。澳洲锆英砂平均销售价格从2010年550美元/吨上涨至2011年1150美元/吨,今年上半年锆英砂销售均价2500美元/吨。国内只有海南文昌的锆英砂精矿品质最好,每年8月至10月是海南多雨季节,不利于锆英砂晒干,我们预计海南锆英砂价格将会维持高位。进口澳洲锆英砂受到ILUKA限产保价的影响,价格将会维持在2500美元/吨的高位。尽管上半年公司净利润同比出现23.69%的下滑,但是我们对公司的业绩并不悲观。随着下半年公司MindarieC矿体重矿砂的产出,锆英砂采购成本将出现回落,业绩恢复性增长指日可待。

　　盈利预测与投资评级:由于WIM150项目尚未注入铭瑞锆业,我们暂不进行盈利预测调整,维持公司2012-2014年每股收益0.33、0.77和0.76元的预测(见2012年8月16日《股份认购有助于推动WIM150项目收购》),对应市盈率分别为53倍、23倍和23倍,未来六个月的目标价21.5元。在当前估值水平下,价格仍有提升空间,继续维持我们给出的“增持”评级。

　　风险因素:核电重启计划落空;MindarieC矿体开采计划推迟;WIM150项目进展缓慢;欧盟对中国出口陶瓷刀具征收高额反倾销税。