事件

　　海格通信公告2012年中报,上半年实现收入和净利润分别为4.82亿元和1.00亿元,同比增长7.79%和12.19%,合EPS为0.30元。并预测1-9月归属于上市股东净利润同比增长0-20%。

　　简评

　　军用无线通信产品和北斗导航收入和毛利双升,受数字集群收入大幅下降影响总体收入平稳增长

　　2012年上半年,公司紧紧围绕“十二·五”战略规划,在“军品深耕细作,民品战略布局,提升适应组织发展的运营能力”的年度经营管理主题的指引下,通过“打造两个平台、构筑四大核心业务、培育一批新的利润增长点”系列举措,公司整体经营保持稳定发展态势,实现营业收入4.82亿元,同比增长7.79%。

　　其中,通信产品和北斗导航收入分别增长32.31%和53.24%,一般情况下,军用订货集中在下半年,大规模收入确认也须到四季度,我们认为通信产品和北斗导航下半年继续保持快速增长态势确定性较强。同时,通信产品和北斗导航的毛利率分别同比上升了3.79和4.64个百分点,达到57.96%和62.34%的高毛利水平,盈利能力有所增强。上半年整体毛利率达到53.53%,同比上升了6.5个百分点。

　　上半年,数字集群业务收入规模急剧下滑,同比下降97.95%,给整体收入增速带来一定影响。由于2010年承接的广州亚运会数字集群通信装备项目收入确认基本完成,而新订单拓展还未大规模展开。公司自己的军用数字集群正在研制阶段,预计今年年底定型,而民用数字集群产品正在进行市场推广。

　　上半年,公司期间费用率为39.77%,相较于去年同期上升10.69个百分点。其中,管理费用和销售费用分别同比上升7.06和4.07个百分点。管理费用上升主要因为公司人员规模不断扩大,去年年底开始新增了200多员工,员工工资总额增大;销售费用上升主要因为去年并购合并报表以及民品市场投入所致。

　　下半年,军用无线通信和北斗导航快速增长势头确定

　　下半年,继续受益于“数字化部队建设”和“全国应急通信网”建设,以及公司积极布局战略新兴领域,不断强化价值链整合能力,我们认为公司进入良性发展轨道,收入和净利润都将实现较快增长,增长主要还是军用无线通信设备和北斗导航。(1)由于季节性因素和军工背景,无线通信设备上半年订单实现小幅增长,增长主要来自下半年,预计总规模相较于去年还将扩大,而且公司现有短波、超短波、中长波等,具有产品线广、覆盖频段宽的相对优势,预计全年将维持上半年30%左右的增速确定性强;(2)北斗导航上半年收入主要来自广州公务车项目和一般导航产品。今年是公司北斗导航产品的竞标年,预计国防北斗终端采购将在下半年进行,全年收入仍有望实现翻倍增长。

　　盈利预测和评级

　　根据中报情况略微调整盈利预测,预测公司2012年实现营业收入12.08亿元,同比增长20.81%;净利润2.72亿元,同比增长16.48%。预测2012年-2014年EPS分别为0.82元、0.96元和1.18元。我们认为公司基本不受宏观经济形势不景气影响,维持“增持”评级,基于最新业绩预测,给予2012年32倍PE,目标价26.5元。