业绩简评齐心文具上半年实现营业收入6.51亿元,同比增长46%;归属母公司股东的净利润0.40亿元,同比增长9.5%,符合业绩修正公告。

　　经营分析上半年收入增长主要来自直销收入:上半年内销收入增长73%,其中,子公司深圳齐心共赢和上海齐心办公共实现1.15亿元收入,令直销收入同比增长476%。扣除直销收入后,传统渠道内销收入增速为27%。由于直销业务目前盈利较差,因此传统渠道收入增长方能贡献利润。上半年公司出口增速为-2.4%,其中亚洲地区出口增速高达48%,而欧美地区则受欧债危机影响而下降34%。

　　公司加强促销导致传统渠道收入增长的同时毛利率下降:上半年文件管理产品收入下降11%,毛利率上升0.6个百分点;办公设备收入增长16%,毛利率下降6.25个百分点;桌面文具收入增长184%,毛利率下降2.2个百分点。据了解,公司在市场环境较差的情况下对办公设备和桌面文具产品降价促销,意图挤走竞争对手以提高市场份额,同时办公设备中低毛利的外协产品比重提高,因此收入提高而毛利率下降。公司对强势产品文管用品未做促销,因此毛利率稳定、收入下降。这表明公司的强势产品受宏观经济的影响较大,议价能力和品牌粘性仍有提高空间。由于文具的品牌忠诚度较差,公司办公设备和桌面文具的市场份额提高后能否提价存有一定风险。

　　应收账款大幅增加令经营性现金流净额为负:上半年公司经营性现金流量净额从去年同期的1403万元降至-3689万元,主要原因是应收账款比去年同期增加1.06亿元,增幅达89%,远高于收入增速。

　　募投项目进展加快:截止上半年,“智能自动化办公设备总部、研发及生产基地项目”已投入资金3.1亿元,投资进度62%,预计明年可投产。

　　盈利预测和投资建议维持前期盈利预测:预计2012-14年销售收入为15.6、21.1和28.5亿元,增速为38%、36%和35%,EPS为0.232、0.307和0.404元,净利润增速为35%、33%和31%。

　　参考公司成长性后,给予公司20-23×13EPS,对应股价6.15-7.07元,现价为6.11元,维持“增持”评级。