2012年7月31日，上市未满两年的佳隆股份（002495.SZ）交出上市后的第二份年中答卷，2012年上半年营业收入1.4亿元，比去年同期增长4.27%，净利润3208万元，比去年同期增长6.05%。但本期销售及管理费用合计3184万元，较上年同期上涨达36%。

　　更令投资者难以释怀的是，为何如今的数据与公司上市前的营业收入、净利润年均复合增长率达56.6%及85.5%相比显得如此苍白？

　　上市前后营收数据反差大

　　费用大增却“开花不结果”

　　2012年佳隆股份半年报数据显示，报告期取得营业收入1.4亿元，比去年同期增长4.27%，净利润3208万元，比去年同期增长6.05%。

　　但是佳隆股份营业收入略增的同时，销售及管理费用分别达1728万元及1456万元，合计3184万元，较上年同期上涨36%。

　　显然佳隆股份销售及管理费用非但没有和营业收入同步增长，还以比营收增幅大得多的幅度上升。查询佳隆股份以往数据不难发现，自2010年末上市后，第二年营收“不给力”就伴随着销售、管理费用的大幅增长。

　　以佳隆股份上市首份成绩单2010年报数据为基数，2010年营业收入2.7亿元，销售费用1475万元，管理费用1835万元，两项合计3311万元，占营业收入12%。

　　而到了2011年佳隆股份营业收入2.85亿元，较上年增长5.27%，销售费用3001万元，管理费用2458万元，两项合计5459万元，较上年增加65%，合计占营业收入比也达到了19%。从中不难看出，2011年度佳隆股份以65%的销售、管理费用增长仅换取了5.27%的营收增长。

　　若比较佳隆股份2012年及2010年半年度业绩，2012年佳隆股份上半年实现的营业收入增幅仅为10%，而销售、管理费用合计大增140%，可谓费用大增却“开花不结果”。

　　投资者看到的是佳隆股份上市后的营业收入年增长率十分“不给力”，2010及2011年分别较上年增长15.5%及5.27%，这也与上市前2008、2009年度佳隆股份营业收入增长率分别达到84.62%、32.85%产生了强烈反差。

　　此外，招股说明书显示，上市前的2008、2009及2010年上半年，销售及管理费用合计占期间费用比例一直在95%以上；同时期间费用合计/营业收入比稳定在10%-12%之间。但2012年上半年，尽管有利息收入贡献了978万元，期间费用合计/营业收入的比例也达到了15.8%，若剔除非持续性的利息收入贡献，销售、管理两项费用占营业收入比例更将达到23%。

　　股权激励行权条件藏玄机

　　2012年3月15日，佳隆股份实施限制性股票激励计划，向49名激励对象发行新增的153.60万股，授予价为5.13元。

　　佳隆股份限制性股票激励计划在一年等待期后，以4：3：3的比例分三期行权，考核标准为2012、2013、2014年度需分别达到：加权平均净资产收益率不低于6.72%、7.62%、8.29%；以2011年度为基准年，2012、2013、2014年度较2011年度净利润增长率不低于6%、16%、40%。

　　更重要的是选取2011年度作为基准年大有玄机。

　　以佳隆股份2011年加权平均净资产收益率5.62%及扣非后净利润增长率为负来看，行权条件的确拥有激励价值，但若对比上市前数据，投资者不知该说2011年是“业绩变脸”还是为激励计划“有意为之”？

　　上市前，佳隆股份2008、2009年净资产收益率为35.08%及34.01%，净利润增长率高达151.07%及37.21%，2010年11月上市后当年2010年报显示的扣非后净利润增长率也达16.14%。

　　上市满一年后佳隆股份再度接受公众检验的2011年报却让投资者大跌眼镜，营业收入及加权平均净资产收益率增长率跌至百分之五点多不说，净利润增长率为负。那么以2011年为基准年的考核目标设定虽看似未来业绩增长将呈上升趋势，但实是全凭2011年的业绩突变才能达到此效果，不得不说激励计划的出台“来的早不如来得巧”。