公司公布2012年中报：

 　　2012 年上半年，公司实现营业收入2.43亿元，实现营业利润4625 万元，同比分别增加44.56%和4.77%；实现归属于母公司净利润2984 万元，同比减少9.57％，其中归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润3047 万元，同比减少5.21%，加权平均净资产收益率为3.24%。按现有股本计算，公司2012 年中期基本每股收益0.139 元，每股净资产4.34 元。分红预案：不分配。

 　　简评

 　　收入上涨难敌成本费用上升：

 　　2012 年上半年，由于公司合并了广州市集盛服饰皮具有限公司，引起皮类产品销售额增加107.33%达1.08 亿元（占公司营业收入的44.54%），加之女装收入的增加，公司营业收入增幅达44.56%，实现营业收入2.43 亿元。但成本和费用的增长吞噬了收入增长本可带来的利润：公司上半年整体毛利率为57.08%，比去年同期的60.58%下降3.5 个百分点；三项费用率高达37.39%，比去年同期的33.73%增加3.66 个百分点，其中销售费用达7283 万元，占整个收入的30%。成本和费用增加的金额7209 万元正好覆盖了当期收入增加的金额7483 万元。成本费用上涨使得公司在收入增长44.56%的情况下净利润同比反而减少9.57%。

 　　单店增长和外延扩张均有空间，如非公开增发成功有助于推动公司业绩增长：

 　　公司主营中高端男女服装和皮具，目前全国销售网点为433 个，对应的公司销售收入为2.43 亿元，不考虑加盟店和经销商的区别，公司单店平均收入仅56.46 万元。和同样经营中高端服装的A 股上市公司朗姿股份（单店平均收入215.53 万元）和卡奴迪路（单店平均收入145.12 万元）比较，公司单店收入增长空间较大。公司今日公告拟通过非公开增发方式募集不超过5.6亿元（增发价不低于7.47 元/股），主要用于建立53-60 家自营店。

 　　在中国品牌服装的成长阶段，通过增加营业网点进行外延式扩张仍然是国内品牌企业扩大收入和份额的有效途径，如此次非公开增发成功有助于推动未来两年公司业绩的增长。

 　　盈利预测和投资建议：

 　　由于公司前期投入的自营店逐渐盈利且新增合并宇鑫（广东）有限公司，公司预计今年前三季度净利润变动幅度为-5%至20%（去年同期净利润为4147 万元）。预计2012年-2014 年公司每股收益为0.3 元、0.39 元和0.52 元。由于单店店效增长更多的依赖于公司营销、管理、产品设计等综合能力的提升，短期难见成效，而营业网点的增加对公司的资金实力要求较高，有待于此次非公开增发的成功，因此，公司短期业绩增长存在一定压力。公司自上市以来股价一路下跌，对短期业绩平淡的市场预期已有体现，考虑到公司的中期成长空间，首次给予公司增持评级，6 个月目标价8.97 元，对应2013 年PE 为23 倍。