1. 营业收入增长有亮点,主营业务新签合同同比增长32%,有利于后续营收释放

      公司自2010年下半年起通过广州政务网建设、广州亚运会保障等项目打开数字集群领域的新市场,数字集群产品的收入同比增长25.72%;,主营市场份额得到大幅提升,新签合同指标同比增长32%,由于每年结转的问题,体现在11年不明显,有望在12年及以后得到充分体现。

      2. 快速布局战略新兴产业,未来有望得到业绩释放

      快速布局了北斗导航、数字集群、雷达、卫星通信等战略性新兴产业,实现双轮驱动发展,公司新并购的雷达、天线业务得到发展,民用通信产品及其他比上年同期增长31.21%。我们不排除公司今年继续进行较大规模企业并购。

      3. 对主要客户营收逐年下降,依赖性风险下降

      公司来自前五名客户的销售收入为47,617.65 万元,占公司总营业收入的47.63%,分别比2010年、2009年、2008年下降7.16、6.84、17.64、23.47个百分点。

      4. 服务性收入的数字集群产品毛利率大涨带来整体毛利率微升

      毛利率与上年同期相比上升了0.87 个百分点,其中,数字集群产品毛利率有显著上升,主要是因为本年主要收入以服务性收入为主;导航、通信产品、民用通信产品及其他毛利率比上年同期略有提升。

      5. 销售与管理费用增加明显

      销售费用同比增加32.00%一是公司加大对传统业务细分市场和民用市场的培育和投入力度,二是本期合并新收购公司报表影响销售费用增加472万元;管理费用同比增长20.80%,一是公司加大研发经费投入和核心技术的研发力度;二是公司为“十二.五”规划进行人才储备,加强高素质人才的集结; 三是本期合并新收购公司报表影响。

      6. 所得税率15%的计征也影响了当期净利润

      公司2010 年度被认定为国家规划布局内重点软件企业,所得税率减按10%征收,目前2011 年度国家规划布局内重点软件企业申报工作尚未开始,公司从谨慎性原则考虑,母公司2011 年度企业所得税税率暂按15%计算,应交所得税增加。

      综上所述,我们预计2012-2013年公司业务收入将分别接近12、15亿元,每股收益分别为1.03元、1.26元,对应市盈率分别为23、19倍,继续给予“推荐”投资评级。

      风险提示

      1. 主营业务收入持续不予释放