2011年净利润增长40%,略低于预期:2011年公司实现收入60.8亿元,同比增长84%,实现净利润10.05亿元,同比增长40.5%,每股收益0.46元,略低于我们0.47元的预期,扣非后净利润同比增长43%。2011年第四季度公司实现收入18.1亿元,同比增长80%,实现净利润3.64亿元,同比增长49%,每股收益0.17元。公司推出每10股派发0.5元的利润分配预案。
中药饮片增长放缓,中药材流通和红参大幅增长:分业务来看,我们预计中药饮片收入近12亿元,同比增长近20%,增速放缓,主要是产能不足,2012年新产能陆续投入使用,预计收入增速回到30%以上;我们预计中药材流通收入约35亿元,同比增长160%以上,主要是公司扩大了贸易规模、部分中药材价格上涨;我们预计新开河红参收入超过2亿元,同比增长超过110%;食品业务收入1.31亿元,同比增长45%;物业管理收入2587万元,同比增长66%。
药材储备增加影响现金流表现:毛利率同比下降6.3个百分点,主要是中药材贸易规模扩大;管理费用同比大幅增长93%,主要是公司实施并购扩大规模,相应的人员成本等增加。每股经营活动现金流0.26元,表现一般,主要是存货较年初增加7.6亿元,主要是成都子公司投产和进一步加大流通业务,增加了中药材储备。
业务发展空间巨大,维持买入评级:我们下调公司2012-2013年每股收益至0.66/0.90元(原预测为0.70/0.95元),首次预测2014年每股收益为1.18元,同比分别增长45%/36%/31%,对应的预测市盈率分别为20/15/11倍。公司中药饮片、中药材流通、新开河红参三大业务发展空间巨大,2012年开始中药饮片进入产能释放爆发期,随着流通业务转型成功,公司是一支估值可以稳步提升的股票,我们维持买入评级。
