净利增长35%,业绩优于预期。公司2012年一季度实现营业收入1.05亿元,营业利润1745万元,净利润1613万元,分别同比增长2g%、17%和35%;
如果扣除非经常性损益,净利润同比增长44%; EPS为0.10元,超出我们预期(净利增长30%左右)。
收入较快增长、毛利率提升和有效所得税率降低共助业绩增长。一季度外销同比增长31%,保持较快增长态势;因春节前置部分销售前移至去年12月,内销增速有一定放缓,但仍增长28%。受益于产品结构优化、生产效率提升等原因,一季度综合毛利率达33.61%,同比提升1.53个百分点。股权激励成本摊销、收购相关中介费用及利息支出增加导致期间费用率提升4.4g%至19.02%。另外,参股树业公司的投资收益显著增加(约276万元)及有效所得税率从25%降至11%亦助推净利增长。
新产能释放、内销渠道不断深化推动盈利持续较快增长。车模项目己全面投产,福建婴童车模项目预计二季度投产,目前婴童车模在华北等区域销售强劲,预计年内授权汽车品牌将进一步增加,新产能投产后婴童车模有望成为公司新的增长点;公司不断巩固4层内销渠道,并与中油BP、昆仑好客、中石化BP等多家加汕站便利店合作,锁定“有车一族”目标市场,提升车模品牌知名度同时抢占渠道终端。二季度旺季将至,预计公司外销将继续稳定增长,内销增长将加速;未来产能释放与渠道拓展料将推动盈利持续较快增长。
风险因素:获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险。
盈利预测、估值及投资评级。维持2012-2014年EPS 0.74/1.01/1.32元的预测,对应2012/2013/2014年PE 21/15/12倍。近期创业板退市规则发布导致创业板系统性下跌,公司股价受压,随着创业板逐步规范,我们认为有基本面支撑的公司将会表现亮丽。汕头S&K收购尚在审批中,如果考虑收购业绩的增厚,则更加凸显公司价值被低估。我们继续看好公司在品牌、渠道和研发设计的竞争优势和未来成长性。继续维持“买入”的投资评级和前期目标价。
