收入按品类划分:K金销售6.8亿,增44%,足金5.3亿,增103%,铂金1.1亿,增12%,其中K金贡献75%毛利润。

     全年净增77家,扩张稳中有升。联营收入达11.3亿,增65%,毛利率38.5%,代理收入1.9亿,增30%,毛利率17.8%。主要依靠自营扩张,公司产品特性对渠道(价格、质量、形象)的控制力要求高。

     占公司收入主体的K金、足金2011年毛利率分别较10年提升了2.9/3.1个百分点,铂金下降2.4个百分点。但综合毛利率并没有显著提升,产品毛利率的提升被结构因素所抵消。

     公司2011年期间费用率为21.3%,较去年增长0.4个百分点。其中销售/财务费用分别提升0.2/1.3个百分点。销售费用中,人力成本/营销费用增长高于收入增速。财务费用增长主要由于公司销售大幅上升,自营模式造成库存大幅增长71.5%至12.9亿形成资本沉淀。

     公司收入增速高于利润增速还有一主要原因是所得税优惠到期,税率由11%提升至15%,2012年以后税收因素对业绩增速影响减少。

     K金产品附加值/毛利率高,相对于一般金饰投资属性较少,抗金价波动,需求相对稳定,在金价不稳的环境下销售仍能保持较快增长。所以我们认为公司依靠不断外延扩张,收入能保持高增长。