凯撒股份于今日发布2011 年年报,公司 2011 年全年实现营业收入41508.75 万元,比上年同期增长10.52%;实现营业利润8245.86 万元,比上年同期增长3.30%;归属上市公司股东的净利润5726.89 万元,比上年同期减少9.70%,基本每股收益为0.268 元,同比减少20.94%,经营业绩增长低于预期。

        新渠道产生的经济效益缓慢及它的滞后性,公司全年营业收入同比仅为10.52%,净利率同比下降了2.01 个百分点。由于公司积极部署全国各地门店,培养更多的优质营销网点,投入较大,同时,新渠道产生的经济效益缓慢及它的滞后性,公司营业收入较为缓慢,2011 年主要为打基础为以后发展的一年。截止2011 年底,公司全国销售网点达到431 个,全年净增加网点141 个,其中凯撒自营店/柜增加41 个,经销商增加9 个,皮具专柜增加91个(广州集盛皮具有限公司)。

        全年毛利率有大幅提升,增加近8 个百分点。得益于产品价格的提高以及对生产成本的控制。

        期间费用率有较大上升,同比增了9.27 个百分点,主要系销售费用率的大幅提升。报告期内,销售费用率同比增长了10.99 个百分点;管理费用率同比下降了1.27 个百分点;财务费用率同比下降了0.45 个百分点。

        公司受益于2011 年的销售终端的大力扩张及收购项目产生的效益,或将有望于2012 年实现经营业绩增长的提速。

        公司销售网点稳健扩张,扩大了品牌影响力以及加大力度改善单店的运营绩效淘汰一些劣质的店铺,我们认为公司能在2012 年开始逐步的形成效益;新收购的广州市集盛服饰皮具有限公司也将丰富产品线,提升了皮具系类产品的占有率,为公司产生新的效益。但盈利情况需进一步观察。

        继续给予公司维持“谨慎推荐”评级。预计公司近三年EPS 分别为0.36,0.45 和0.58 元。目前对应的PE 分别为24.28X,19.27X 和14.93X,维持“谨慎推荐”评级。

        风险提示:销售终端的大力扩张对应的管理费用、销售费用产生较大的压力。